许继电气：特高压爆发将带动公司业绩大幅增长
持续整合打造坚强智能电网行业旗舰
公司持续完善产业布局， 产品已覆盖发电、输电、配电、 用电等电力系统各个环节，横跨一二次、高中压、交直流装备领域，成长为行业龙头。尤其是在特高压直流和配网业务方面具有显着的竞争优势，与电网公司重点解决“两头薄弱”问题的战略相契合。
特高压工程建设将进一步加快，“一带一路” 战略迈出脚步
国网工作会议上上提出今年计划完成核准“ 6 交 8 直”特高压，较 2014 年提出的“ 6 交 4 直”核准计划有显着增长，其中直流线路数量超预期。 我们预计直流特高压爆发性增长，同比增长 4 倍。2015 年全年将至少完成“ 2 交 5 直” 核准( 2014 年实际核准“2交 1 直”). 2014 年国网成功中标巴西首个特高压直流输电项目 ，2015 年计划开展 4 条跨国直流特高压线路前期工作。特高压直流在“远距离、点对点”输电方式下有显着优势，将成为落实国家“一带一路”战略、积极推进与周边国家电网互联互通的必然选择。 许继电气作为特高压直流设备的主要供应商，具有很大的收入和利润弹性。
“新电改” 靴子落地，输配分离并未发生
“新电改”方案获原则性通过， 重点是“四放开、一独立、一加强”，将不会对电网企业进行横向拆分，市场最为担心的“输配分离”并未发生。发改委对“电改试点”深圳供电局进行了批复，明确了“输配电价”的概念，进一步印证了输配仍将是一个整体。配网建设的投资仍将持续加强，许继电气配网业务将企稳回升。
国电南瑞：看点在国网旗下资产整合
1、国网响应国企改革战略，南瑞集团整体上市渐行渐近
国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。 2014年初及2015年初，国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。
南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司，2013年，南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元，一旦启动资产注入，国电南瑞将大幅受益。
2、 南瑞集团是二次设备龙头，技术实力行业第一，受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设
国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底，我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底，国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个(工程验收35个、实用化22个)，覆盖区域面积28164.1平方公里(含扩建部分)，涉及10kV线路14796条，占所在城市供电线路的31.31%。按此估计，我国配网自动化率在10%左右。 考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上，我国配网自动化基数小，未来将迎来巨大的增长。2015年，国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中，中标量排名行业前两名，电网智能化及配网自动化的发展，将持续推动公司发展。
南瑞集团旗下的南瑞继保，承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额，且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确，确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程，争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压，共22个特高压工程。包括：去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进，南瑞继保将持续受益。
公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。
3、公司三季度业绩略降，未来利润收入将平稳增长
公司2014年前三季净利润6.54亿元，同比下降18.44%。三季度单季实现营业收入15.98亿元，与去年持平，实现净利润0.97亿元，同比减少54%，利润下降主要是由于营业外收入大幅下降，同时电网反腐导致三季度确认的高毛利电网收入下降，低毛利率的轨道交通类、发电及新能源类收入上升，导致毛利率比去年同期下降。预计随着2015年电网投资稳定增长，随着公司发电及新能源业务、节能环保、铁路电气等业务的快速拓展，公司利润有望平稳增长。
4、盈利预测与评级暂不考虑资产整合，预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.02元，对应估值分别为23倍、19倍、16倍。公司受益电网智能化、发电及新能源业务拓展、充换电网络建设，同时受益国企改革，拥有资产注入预期，估值将有所提升，给予“增持”评级。
5、风险提示电网投资不达预期，电网反腐进一步加深，公司整体上市进展低于预期。(国海证券)