涨价是未来很长一段时间半导体(包括元器件)投资机会的主题，去年覆铜板行业在涨价浪潮下数倍的业绩弹性有望在其他元器件行业重演。我们前期通过周观点，详细分析了NOR、MOS 的供需缺口与投资机会，而近日国巨、旺诠、华新科、风华高科等被动元件大厂都发布涨价通知，普遍超过10%，超出市场预期，因此本周着重讨论被动元器件如MLCC、电阻、电感的投资机会。

　　被动元件普涨是国际大宗商品价格上涨压力向下游传导的过程，而日系大厂退出与元件行业持续兼并造成供给端紧上加紧与需求提振进一步推升被动元件价格。

　　2016 年下半年以来国际大宗商品涨价造成被动元件公司成本端压力。自16 年下半年起，铜线、锡、铁帽、组分棒、油漆以及包装纸箱等产品出现不同程度的涨幅，挤压被动元件厂家利润空间。铜现货结算价从2016 年6 月初的4511 美元/吨一路攀升至17 年4 月21 日的5601 美元/吨，涨幅达24%，而锡的现货结算价也从16 年年初至今涨幅高达36.67%。

　　元器件大厂持续并购叠加日系厂商上游退出造成供应紧上加紧。(1)被动元器件是一个古老行业，从近几年行业龙头增速来看市场平稳波澜不惊(国巨近5 年增速0%左右波动，村田14 年起增速持续下滑)，但是就行业机构来看，市场正发生大变化，被动元件龙头不约而同通过收购巩固竞争地位。村田连续收购芬兰VTITechnologies Oy、法国IPDiA S.A，TDK 在2008 年12 亿欧元收购当时第三大阻容感元件龙头EPCOS，而中国台湾旺诠于2014 年收购新加坡电阻企业ASJ，台湾国巨于2016 年10 亿收购凯美。连续收购的结构就是阻容感市场集中度提升，以MLCC 市场为例，村田、三星电机与太阳诱电合计占有68.5%市场空间。因此，寡头垄断格局造成了被动元件供应相对稳定的局面。(2)进一步造成供给吃紧的因素是日系龙头退出中低端市场，而韩系三星电机加强质量管控导致交货期大幅延长。由于智能手机增速下滑，而汽车、物联网等新的市场发展迅速(汽车采用的芯片组2010 年约100 套，2016 已经跳升至1000 套，预估2020 年将上看1 万套，需求量呈现十倍速成长)，因此日系龙头厂商将注意力纷纷转移新的市场，并逐步退出、弱化原有中低端市场。TDK 于16 年下半年退出中低端MLCC 市场，造成了360 个产品型号与7 亿只订单的产能缺口。而电子元件韩系龙头三星集团由于NOTE 7 爆炸去年下半年开始全面加强品质管理，使得交货期大幅延长。

　　从需求端角度，短中长期持续向好。短期来看iPhone 8 备货致被动元件市场淡季不淡， iPhone8 在 Q2 进入备货期至少需要上亿支电容，日本村田、太阳诱电、三星、京瓷等日韩系厂商全力保证供应下，将使得产能进一步紧缺。中长期来看5G 市场是一大增量。随着频段增加，手机对电感、电容需求量增多。4G 手机较3G 电感使用量从15 颗到25 颗大幅提升至4G 手机的70 颗到95 颗。而五模十七频手机比一般4G 手机MLCC 需求量多200 颗，再叠加上汽车、工控与IOT 等新需求，未来阻容感等被动元器件需求量将会稳步增长。

　　目前被动元件的供需缺口约5%，由于消费电子占被动元件70%以上的市场份额，随着下半年消费电子旺季来临，被动元件的供需缺口有望进一步拉大。推荐投资者积极关注：艾华集团(电容龙头)、顺络电子(电感龙头)、风华高科(MLCC龙头，收购台湾光颉科技40%的股权)、国巨(台湾被动元件龙头)等;另外元件紧缺下具有供货资源的力源信息等分销龙头有望深度受益。

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