近日，振华科技公司发布2021年中报，2021H1公司实现营收(28.17亿元，同比+39.10%)，归母净利润(5.15亿元，同比+118.79%)，扣非归母净利润(4.93亿元，同比+155.93%)。单季度来看，2021Q2公司实现营收(15.08亿元，同比+32.73%，环比+15.31%)，归母净利润(2.69亿元，同比+115.16%，环比+8.94%)，同比环比均实现增长。2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元，若将这部分费用还原，则2021H1公司实际经营性净利润(7.48亿元，同比+97.88%)。

　　历史包袱逐步出清，治理结构持续改善。首先，2020年深圳通信和振华新能源合计计提减值2.46亿元，并且这些是一次性的计提，其中1)深圳通信：其他应收款净额全额计提信用减值损失2848万元，对持有的委托贷款净额全额计提信用减值损失8100万元;2)振华新能源：计提预期信用减值损失11518万元、存货跌价703万元、固定资产减值1409万元。其次，2021H1主营锂离子电池等产品的振华新能源实现营收1.62亿元，同比+70.32%;净利润0.04亿元，去年同期为-0.32亿元，我们认为主要系行业景气度的提升。最后，从股权激励角度，2019年10月振华科技公告实施股权激励，之后2020年和2021H1归母净利润增速分别为103.48%和118.79%。我们认为从治理结构上看，振华科技正在用业绩持续超预期的兑现证明自身。

　　打造我国军工电子主力军，振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位，2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源，占总营收的99.40%。振华科技在被动元器件公司中逐步显现出军工电子元器件(还包括半导体)大平台的形象，正是源自于其优秀的战略布局。

　　1、军工被动元器件业务持续增长，显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升。从子公司角度看，振华富主要产品是电感、滤波器等，2021H1实现营收3.44亿元，同比+18.68%，净利润1.21亿元，同比+84.60%;振华云科主要产品是电阻电容，2021H1实现营收4.34亿元，同比+39.06%，净利润1.17亿元，同比+63.83%;振华微主营混合集成电路，2021H1实现营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件，2021H1实现营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%。

　　2、不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。

　　先从研发角度看，振华科技保持同行业大幅领先。2020/2021H1振华科技、宏达电子(2021H1尚未披露)、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、0.84、0.68/0.40、0.45/0.24亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强。

　　2021H1公司在新型电子元器件领域取得众多成果。1)基础元器件领域：加快高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发，突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术，多款新研产品性能达国外对标产品水平;2)集成电路领域：对EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关，形成多款模块样品，并提供用户试用;3)电子材料领域：完成3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发，突破玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术，材料性能指标与国外水平相当;4)专利角度：2021H1公司共计申请专利153件，获得专利授权93件。

　　再从子公司角度，布局军工集成电路的振华微、振华永光获得高速增长。2021H1主营混合集成电路的振华微营收3.29亿元，同比+93.54%，净利润1.15亿元，同比+140.81%;主营半导体分立器件的振华永光营收4.98亿元，同比+35.65%，净利润1.68亿元，同比+115.40%，我们认为这是公司强产品拓展能力在业绩上的体现。

　　3、盈利能力持续提升。2021H1公司实现营收28.17亿元，同比+39.10%;毛利率56.64%，同比+3.25pct;净利率18.39%，同比+6.79pct。盈利能力的提升主要来自以下几个方面：1)军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;2)产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加;3)2021H1公司信用减值损失为0.49亿元，而2020H1高达1.99亿元。