由于今年国务院推出了一系列政策改善光伏电站项目的盈利，资本对于光伏电站的投资意愿不断增强，国内装机量也呈现持续几年的高速增长。未来分布式需求进一步启动将带来行业更持续的增长。而公司作为行业龙头，随着行业高速增长，公司也将有望持续受益。
1.双轮驱动国内光伏市场大规模爆发
市场空间广阔，双轮驱动国内市场爆发。自从11年国内光伏地面电站标杆电价出台后，地面电站建设量大幅增长，行业经历了3年高速增长，复合增速超过100%。而今年出台了光伏分布式补贴，行业有望再度延续此前的高速增长，复合增速仍保持在30%的水平。根据国家能源局统计，全国建筑物可安装光伏发电约3亿千瓦，仅省级以上工业园区就可安装8000万千瓦，潜力巨大。因此，分布式光伏的政策逐步完善将有望带来国内光伏市场的又一轮高速增长。
2.今年政策配套也大超市场预期
政策推进加速，能源结构调整的起点。虽然光伏发电成本这几年正以难以想象的速度在下降，但是由于光伏发电的成本仍高于传统能源，因此补贴和政策配套仍是必不可少的，因为从长期来看，光伏是有希望大规模替代传统能源的解决方案。
3.分布式项目理论收益率相当可观
政策强推分布式，理论盈利能力非常可观！今年可谓是分布式光伏真正的起点年：电网的大力配套、补贴电价出台、分布式细则出台都在很大程度上有效推动了分布式光伏的大发展。根据我们的收益率模型测算，如果年发电小时为1000小时，光伏售电价格0.85元/度，用户消纳100%测算，项目内部收益率可达15.32%，盈利能力相当可观！但其存在几个前提假设在一些项目上仍存在不确定性，如用户消纳比率、屋顶资产租赁、光照条件的稳定性仍需要细则给予进一步规范。随着未来政策进一步完善，分布式光伏将有望迎来跨越式的发展。
逆变器业务：量、利双升带来高速增长
1.国内市场高速增长带来公司出货量快速提升
行业春暖公司花开，龙头受益行业高增长。国内市场高速增长带来公司出货量快速提升。由于今年国务院推出了一系列政策改善光伏电站项目的盈利，资本对于光伏电站的投资意愿不断增强，国内装机量也呈现持续几年的高速增长。未来分布式需求进一步启动将带来行业更持续的增长。而公司作为行业龙头，随着行业高速增长，公司也将有望持续受益。
2.国内市场竞争格局改善带来今年份额提升及盈利改善
国内市场竞争格局改善带来今年份额提升及盈利改善。公司是国内最早从事逆变器行业研发及生产的企业，主导起草各项技术标准，因此份额也持续在35%以上，但由于09年行业出现爆发式增长的同时，无数资本涌入行业形成大量的中小厂商，为了避免导致光伏组件的前车之鉴，公司主动发起价格战，价格一年时间降了约50%，单季度净利率也由11年四季度的19.67%降到12年四季度的2.21%。以短期利润下降带来了更优化的产业格局，根据走访了解的情况，国内原先一些领先的竞争对手已经逐步退出。公司今年的份额也出现较为明显的上升。由于产业格局的改善及成本的下降，公司净利率也由12年四季度的2.21%回升至13年三季度的11.02%，且仍在持续回升。
3.出口业务扩张迅速，全球份额进一步提升
出口业务扩张迅速，全球份额进一步提升。公司通过引入和海外当地的EPC及经销商企业合作，海外出货量也出现了非常明显的起色。今年仅IBCsolar就为公司带来约200MW的出货量，而去年全年海外出货量也不过134MW。在日本、美洲、非洲等地，公司也积极布局，将为海外业务的持续扩张带来新的动力。公司目前已是全球第三大逆变器出货企业，未来3-5年有望成为全球最大的光伏逆变器生产企业。
4.价格降是长期方向，但盈利未必降
逆变器，作为光伏设备的一部分，长期价格仍将下降。从光伏设备的投资逻辑来看，各项设备的价格，长期来看必须是下降的，因为只有价格下降，光伏的系统成本才能够下降从而使得光伏发电更具备成本优势最终替代传统能源。对于光伏设备，我们认为，任何一个产品的价格上升都是短期且不可持续的。
但业务的利润未必下降，成本下降至关重要。但价格长期下降未必意味着利润下降，因此成本的下降就变得至关重要，任何一家公司，只有成本下降的比竞争对手快，比竞争对手多，公司才能够获取超额收益。而对于逆变器，阳光电源（行情 股吧 买卖点）就是这样的公司。从历史上看，08-10年产品价格持续下降，但公司产品毛利率却持续上升，主要源于成本下降。今年主流产品价格继续降了20%，但公司通过推新产品，利润率不降反升，根据三季报测算，逆变器业务单季度毛利率已回升了5-6%，而当季新产品占比仅30%多，因此我们预计，新产品在9月份全面推广后，四季度净利率将回升至10%以上。而公司明年新产品的规划是成本进一步下降30-50%，利润率有望进一步上升。
EPC业务：在手路条资源众多，开发进度将有望超预期
1.路条资源是关键，开发模式多样化
资金实力雄厚，项目获取能力强保障EPC持续高增长。不同于制造型企业，其成长性取决于“产品+渠道”，对于项目型企业，我们认为其成长性取决于“融资能力+项目能力”，这就构成了项目型公司的微笑曲线。对于公司，融资能力方面，账上贷款合计仅7000万元，在手现金超过10亿，因此融资能力上没有瓶颈。而项目能力上，公司持续的路条资源获取和与大型开发商的合作更是充分验证了其项目能力。因此，我们认为公司在EPC业务上具备持续高成长的能力。并且，此前公司还公告了成立阳光电力投资公司，意在投资光伏项目，说明在手路条的开发模式未必仅限于EPC，也会接入运营领域。不过无论是以哪种模式开发，公司将步入下一个成长快车道。
2.在手路条众多，持续项目扩张值得期待
路条资源丰富，订单质量远优于行业。由于国内光伏市场的爆发，EPC市场也急剧扩容，按照明年12GW的国内新增装机，国内当年EPC市场容量就超过1080亿元（按照9元每瓦计算），而公司从去年开始着力于EPC业务的开发以及光伏路条的获取，目前来看已颇有成效，在手路条已超过2.2GW，是A股中在手路条资源最多的公司。而未来无论是路条资源随着电站盈利的提高而增值，还是公司通过自主开发和EPC的模式获取工程收入，都将为公司未来几年带来持续高速的增长。且从订单质量来看，公司的EPC订单付款条件都非常好，未开工前先拿到20%预付款，其次再根据工程进度结算，这种模式下对垫资的要求很低，也变相说明了公司在EPC领域非常强的议价能力。
3.项目盈利改善将进一步带动路条资源升值
路条涨价将是大概率事件，在手量越多受益越大。随着未来系统成本持续下降、并网条件进一步改善、补贴支付制度的完善将使得项目收益率更加稳定，从而路条资源的竞争更加激烈，致使存量路条资源涨价。公司目前在手路条分布在东、中、西部地区，未来可开发量及潜在升值将尤为可观。